項目融資與風(fēng)險投資的概述
項目融資與風(fēng)險投資的概述 在當(dāng)今異?；钴S的國際資本運作市場中，存在著多種資本運作方式，項目融資與風(fēng)險投 資是其中最為重要的兩種。二者間有許多相同之處，比如都適用于各種規(guī)模的項目，投 資決策都是建立在高度專業(yè)化和程序化的基礎(chǔ)之上，投資銀行、律師和會計師等中介機 構(gòu)都起著極為重要的作用等等。當(dāng)前中國經(jīng)濟正處于快速發(fā)展期，基本風(fēng)險和高成長項 目的開發(fā)與建設(shè)已經(jīng)成為經(jīng)濟發(fā)展的重要方式。 p.k.nevitt在所著的《項目融資》1996年第六版中對項目融資的定義是：項目融資就是在 向一個經(jīng)濟實體提供貸款時，貸款方查看該經(jīng)濟實體的現(xiàn)金流程和收益，將其視為償還 債務(wù)的資金來源，并將該經(jīng)濟實體的資產(chǎn)視為這筆貸款的擔(dān)保物。 法律專家對項目融資的定義是：項目融資是對一項權(quán)利，自然資源或其它資產(chǎn)的發(fā)展或 利用的融資，而且，融資并不由任何形式的股本提供，其回報主要來自于項目生產(chǎn)的利 潤。 項目融資雖然到目前還沒有一個公認(rèn)的定義，但其本質(zhì)上是一種無追索的權(quán)的融資貸款 ，核心是歸還貸款的資金來自于項目本身，而不是其它來源。 項目融資其重要特征是：貸款方在決定是否發(fā)放貸款時通常不把項目發(fā)起方現(xiàn)在的信用 能力作為重要因素來考慮。 風(fēng)險投資是由企業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛力的企業(yè)中的一種 權(quán)益資本。通俗的說是指投資人將風(fēng)險資本投資于新近成立或快速成長的新興公司（主 要是高科技公司），在承擔(dān)很大風(fēng)險的基礎(chǔ)上，為融資人提供長期股權(quán)投資和增值服務(wù) ，培育企業(yè)快速成長，數(shù)年后再通過上市、兼并或其它股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出投資，取得高 額投資回報的一種投資方式。 風(fēng)險投資一般具有以下基本特征： 1、 投資對象多為處于創(chuàng)業(yè)期中的中小型企業(yè)，多為高新技術(shù)企業(yè)； 2、 投資期限至少在3—5年，投資方式一般為股權(quán)投資，通常占被投資企業(yè)的15%--- 20%； 3、 投資決策建立在高度專業(yè)化和程序化的基礎(chǔ)之上； 4、 風(fēng)險投資方一般積極參與被投資企業(yè)的經(jīng)營管理，提供增值服務(wù)； 5、 當(dāng)被投資企業(yè)增值后，風(fēng)險投資方會通過上市、收購兼并或其它股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出資本 ，實現(xiàn)其投資的超額回報； 6、 風(fēng)險投資方退出投資至少能夠獲得原始投資額的5-----7倍的利潤和資本升值。 項目融資與風(fēng)險投資的選擇 通過對二者的分析和比較，著重從二者間不同點的角度使人們對于如何選擇項目融資和 風(fēng)險投資有所了解。 一、 投資方的構(gòu)成不同 1、 項目融資中主要有以下幾方構(gòu)成：金融機構(gòu)，公共基金機構(gòu)、短期資金市場、商業(yè)金融 公司，其中商業(yè)銀行（commercial bank）是項目融資的最主要的資金來源，而其它來源往往也是從商業(yè)銀行融資。目前由 國內(nèi)銀行作牽頭行或者完全由國內(nèi)商業(yè)銀行組成的銀團為數(shù)很多，從能源到運輸?shù)雀鱾€ 方面的實踐都不少。 2、 風(fēng)險投資中的風(fēng)險投資人大體可分為以下四類： a、 風(fēng)險資本家（adventure capitalists）。他們是向其它企業(yè)家投資的企業(yè)家，與其它風(fēng)險投資人一樣，他們通過 投資來獲得利潤。但不同的是風(fēng)險資本家所投出的資本全部歸其自身所有，而不是受托 管理的資本。由于國內(nèi)環(huán)境的限制和影響，個人投資風(fēng)險項目為數(shù)眾多，但真正形成較 大規(guī)模的并不多。 b、 風(fēng)險投資公司（venture capital firm）。風(fēng)險投資公司的種類有很多種，但是大部分公司通過風(fēng)險投資基金來進行投資 ，這些基金一般以有限合伙制為組織形式，我國目前的風(fēng)險投資公司多為有限公司，并 且多數(shù)具有政府背景，運作機制不夠完善。 c、 產(chǎn)業(yè)附屬投資公司（cprporate venture investors/direct investors）。這類公司往往是一些非金融性實業(yè)公司下屬的獨立風(fēng)險投資機構(gòu)，他們代 表某公司的利益進行投資。這類投資人主要將資金投向一些特定的行業(yè)。和傳統(tǒng)風(fēng)險投 資一樣，產(chǎn)業(yè)附屬投資公司同樣要對被投資企業(yè)遞交的投資建議書進行評估，深入企業(yè) 作盡職調(diào)查并期待得到較高的回報。 d、 天使投資人（angels）這類投資人通常投資于非常年輕的公司以幫助這些公司迅速啟動 。在風(fēng)險投資領(lǐng)域，“天使投資人”這個詞指的是企業(yè)家的第一批投資人，這些投資人在 公司產(chǎn)品和業(yè)務(wù)成型之前就把資金投進來。 二、 投資對象和范圍不同 1、 項目融資的投資對象主要適于以下三大類項目： a、 資源開發(fā)項目、如石油、天然氣、鈾等能源資源，銅、鐵、鋁、釩土等金屬礦資源以及 金剛石開采業(yè)等； b、 基礎(chǔ)設(shè)施項目，基礎(chǔ)設(shè)施項目必須要實行商業(yè)化經(jīng)營，才可能產(chǎn)生受益； c、 制造業(yè)項目，如大型輪船、飛機等。 2、 風(fēng)險投資的對象主要包括：興新的高科技公司、具有高成長性及超額利潤的公司。 項目融資雖然說適用于各種規(guī)模的項目，并不限于大型項目。但從其三種投資對象不難 看出，主要限于大中型項目；而大多數(shù)風(fēng)險投資者更偏愛小公司，這首先是因為小公司 技術(shù)新效率高，有更多的活力，更能適應(yīng)市場的變化；其次，小公司的規(guī)模小，需要資 金力量也小，風(fēng)險投資公司所冒風(fēng)險也有限。從另方面講，小公司的規(guī)模小，其發(fā)展的 余地也更大，因而同樣的投資額可以獲得更多的收益。此外，通過創(chuàng)建一個公司而不是 僅僅作一次交易，可以幫助某些風(fēng)險投資家實現(xiàn)他們的理想。 三、 投資方作出投資決策的考慮因素不同 1、 在項目融資中，投資方作出投資決策的主要考慮因素有： a、 信用風(fēng)險要低于權(quán)益風(fēng)險； b、 項目投產(chǎn)后的原材料、能源供應(yīng)要有保證，價格不要超過事先的預(yù)測； c、 項目投產(chǎn)后的產(chǎn)品或提供的服務(wù)要有穩(wěn)定可靠的市場，運送到的運輸成本要合理； d、 項目同外界的通訊要通暢； e、 建筑材料要有保證，價格不超過原計劃水平； f、 承擔(dān)施工任務(wù)的承包商和項目竣工投產(chǎn)后的經(jīng)營者要有經(jīng)驗； g、 政治環(huán)境穩(wěn)定、友好，各種執(zhí)照和許可證齊全； h、 不存在國家和主權(quán)風(fēng)險，項目不會被所在國政府沒收； i、 貨幣和匯率風(fēng)險是否已得到妥善安排； j、 項目發(fā)起方各成員均已繳齊各自的股金； k、 項目本身是否具有足夠的價值，可以充當(dāng)貸款的擔(dān)保物； l、 對項目的資源和資產(chǎn)是否進行評估，評估結(jié)果是否令人滿意； m、 對項目有關(guān)的保險是否已作了通盤考慮和安排； n、 對不可抗力、項目超支、工期延誤的風(fēng)險是否已做好安排； o、 項目是否具有良好的預(yù)期投資收益和資產(chǎn)收益率（roe roi roa）； p、 是否有足夠的經(jīng)理專業(yè)人員； q、 是否已充分考慮環(huán)保要求。 2、 在風(fēng)險投資中，風(fēng)險投資方作出投資決策的主要考慮因素有； a、 企業(yè)家自身是否具有制成及持續(xù)奮斗的懔賦； b、 企業(yè)家是否非常熟悉本企業(yè)的目標(biāo)市場； c、 在5—10年內(nèi)是否至少能獲得10倍的回報； d、 企業(yè)家的背景是否證明其具有很強的領(lǐng)導(dǎo)能力； e、 對風(fēng)險的評估和反應(yīng)是否良好； f、 投資是否具有流動性； g、 是否具有可觀的市場增長前景； h、 與風(fēng)險企業(yè)有關(guān)的歷史記錄是否良好； i、 對企業(yè)的表達是否清楚明了； j、 是否具有財產(chǎn)保全措施。 從以上列舉的項目融資和風(fēng)險投資的主要考慮因素不難看出，風(fēng)險投資方在作投資決策 前，更關(guān)注與風(fēng)險企業(yè)自身的情況；而項目融資的投資方除關(guān)注與項目投資的自身情況 外，對于項目之外的多種因素，如通訊聯(lián)絡(luò)、政治環(huán)境、國家和主權(quán)風(fēng)險、貨幣和外匯 風(fēng)險等也較為關(guān)注。產(chǎn)生該等差異的原因在于：風(fēng)險投資中的風(fēng)險企業(yè)多是小型公司， 其發(fā)展更多取決于自身的情況；而項目融資的對象多是大中型的項目，其投資成敗不僅 與項目自身的情況有關(guān)，與周圍大環(huán)境的變化關(guān)系也極為緊密。 四、 投資方的投資方式不同 1、 在項目融資中的投資方式有：設(shè)備租賃、原材料供應(yīng)、以長期無貨亦付款合同或產(chǎn)量合 同、或固定價合同的方式投資等等。但其投資的最主要的方式是提供貸款。 2、 在風(fēng)險投資中風(fēng)險資本進入的方式有：購買股權(quán)、提供貸款或既購買股權(quán)又提供貸款， 但最主要的方式是購買股權(quán)。 五、 投資方實現(xiàn)收益的方式不同； 1、 項目融資的主要收益實現(xiàn)方式是獲得貸款利率，由于項目融資的貸款利率一般高于普通 商業(yè)銀行的貸款利率，因而會給貸款方帶來較高的收益。 2、 風(fēng)險投資的收益實現(xiàn)方式適當(dāng)被投資企業(yè)增值后，通過上市、收購兼并或其它股權(quán)轉(zhuǎn)讓 方式撤出資本，實現(xiàn)其投資的超額回報。 一個成功的風(fēng)險投資，當(dāng)風(fēng)險投資方退出投資是至少能獲得原始投資額的5—7倍利潤和資 本升值。從項目融資和風(fēng)險投資的收益實現(xiàn)方式上看，二者似乎都是收回投入的資本或 資金，并獲取額外的收益。但項目融資的額外收益是約定的貸款利息，雖然比銀行的貸 款利率要高，但相比投入的資本或資金而言要少得多；風(fēng)險投資的額外收益是除去原始 投資額之外的上市募集的資金，收購兼并或股權(quán)轉(zhuǎn)讓的高額收益，其數(shù)額往往相當(dāng)于原 始投資額的5—7倍（當(dāng)風(fēng)險投資獲得成功時）。 六、 投資方面臨的風(fēng)險不同； 1、 項目融資中的風(fēng)險可以分為兩大類；一類是商業(yè)風(fēng)險，主要包括自然風(fēng)險、外匯風(fēng)險、 經(jīng)營管理風(fēng)險和包括通貨膨脹在內(nèi)的其它風(fēng)險，另一類是國家風(fēng)險，主要包括主權(quán)風(fēng)險 和政治風(fēng)險。自然風(fēng)險、交易風(fēng)險、外匯風(fēng)險、買賣風(fēng)險、折算風(fēng)險通貨膨脹與利率風(fēng) 險、商業(yè)風(fēng)險、竣工風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險、營運風(fēng)險、風(fēng)險收入風(fēng)險、其它風(fēng)險、法律對抗 其它 2、 風(fēng)險投資中的風(fēng)險主要有：技術(shù)風(fēng)險、管理風(fēng)險、市場風(fēng)險、政策風(fēng)險等。 如果說在項目融資中，投資方同樣面臨著商業(yè)風(fēng)險和國家風(fēng)險的話，那么在風(fēng)險投資中 風(fēng)險投資方更多面臨的是商業(yè)風(fēng)險；而且，盡管項目融資中也存在著一定的風(fēng)險，但相 比風(fēng)險投資中存在的風(fēng)險而言要小得多。“風(fēng)險投資”顧名思義，其投資必然伴隨重大風(fēng) 險。即使在風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展較為成熟的發(fā)展中國家，風(fēng)險投資對于高技術(shù)企業(yè)投資的成 功率也只有20%--30%，這個比率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于項目融資的成功率。 七、 投資方是否參與項目的管理不同； 1、 項目融資中一個普遍的做法是由項目發(fā)起方成立一個項目公司，作為項目的直接主辦人 。從實際操作的角度，項目公司具有較強的管理靈活性，可以是一個實體，也可以只是 一個法律上擁有向項目資產(chǎn)的公司，實際的項目運作則往往委托給一家富有管理經(jīng)驗的 管理公司負(fù)責(zé)。也就是說，投資方往往不參與項目融資的管理。 2、 風(fēng)險投資實際是一種風(fēng)險投資方積極參與的投資。風(fēng)險投資均與高新技術(shù)兩要素構(gòu)成推 動風(fēng)險投資事業(yè)前行的兩大車輪，二者缺一不可。風(fēng)險投資方在向風(fēng)險企業(yè)注入資金的 同時，為降低投資風(fēng)險，必然介入該企業(yè)的經(jīng)營管理，提供咨詢，參與中的問題的決策 ，必要時甚至解雇公司經(jīng)理，親自接管公司，盡力幫助該企業(yè)取得成功。產(chǎn)生這方面差 異的原因恐怕是與項目融資中存在擔(dān)保，而風(fēng)險投資中沒有擔(dān)保，風(fēng)險投資方為保證投 資的收回和高額的收益，更現(xiàn)有較大的關(guān)系。 八、 存在擔(dān)保與否不同； 1、 在項目融資中，對于銀行和其它債權(quán)人而言，項目融資的安全性來自兩方面：一方面來 自項目融本身的經(jīng)濟強度；另一方面來自項目之外的各種直接或間接的擔(dān)保。這些擔(dān)保 可以是由項目的投資者提供的，也可以是由于項目由直接或間接利益關(guān)系的其它方面提 供的，這些擔(dān)?？梢允侵苯拥膫鶆?wù)擔(dān)保。國際上成功的項目融資大部分都采取了擔(dān)保。 2、 在風(fēng)險投資中由于風(fēng)險投資方主要是指剛剛起步或尚未起步的高技術(shù)企業(yè)或高技術(shù)產(chǎn)品 ，而這些風(fēng)險企業(yè)沒有一定數(shù)量的固定資產(chǎn)或資金，也就是無法提供相應(yīng)的擔(dān)保。 因此無法從傳統(tǒng)融資渠道獲取資金，只能開辟新渠道，這恐怕也是風(fēng)險投資產(chǎn)生的原因 之一吧。 九、 政府在項目運作中起的作用不同； 1、 在項目融資中，無論是在宏觀或微觀方面，政府機構(gòu)都能夠發(fā)生多方面的作用，促進項 目融資的完成。如在一些能取到積極促進經(jīng)濟發(fā)展的基礎(chǔ)性設(shè)施項目中，例如鐵路、石 油、天然氣、電力、煤礦的建設(shè)，政府的支持是這種項目成功的必然條件。而未了回避 政治風(fēng)險，投資方一般會要求項目所在國政府做出各種承諾，例如，稅收優(yōu)惠不得取消 ，不得實行價格管制、不得將項目設(shè)施收歸國有等。盡管在我國根據(jù)《中華人民共和國擔(dān) 保法》第八條的規(guī)定，國家機關(guān)不得作為保證人，但財政部可以為使用外國政府或國際經(jīng) 濟組織的貸款代表國家作出擔(dān)保。 2、 在風(fēng)險投資中，政府制定的有利的政策法規(guī)環(huán)境促進風(fēng)險投資的發(fā)展，特別是在起始階 段，包括法律保障、補助與貼息、提供擔(dān)保，稅收優(yōu)惠等。例如美國國會在1978年—198 1年這四年間連續(xù)通過了5個有利于風(fēng)險投資發(fā)展的法案，1978年收入法案將資本增值稅 由49.5% 降至28%，對長期的權(quán)益投資起到了橫打的激...
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