經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿(ppt)

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經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿(ppt)

經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿
經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿
經(jīng)營杠桿
財(cái)務(wù)杠桿
總杠桿
履行債務(wù)的現(xiàn)金流量能力
其他分析方法
各種方法的結(jié)合
經(jīng)營杠桿
固定成本的存在使銷售量變動一個百分比產(chǎn)生一個放大了的EBIT(或損失)變動百分比.
經(jīng)營杠桿效應(yīng)
Firm F Firm V Firm 2F
銷售額 $10 $11 $19.5
營業(yè)成本
固定成本 7 2 14
變動成本 2 7 3
EBIT $ 1 $ 2 $ 2.5
FC/總成本 .78 .22 .82
FC/銷售額 .70 .18 .72
經(jīng)營杠桿效應(yīng)
現(xiàn)在, 讓每一家企業(yè)的銷售額在下一年都 增加50%.
你認(rèn)為哪家企業(yè)對銷售的變動更 敏感 (也就是說, 哪家的 EBIT變動的百分比最大)?
[ ] Firm F; [ ] Firm V; [ ] Firm 2F.
經(jīng)營杠桿效應(yīng)
Firm F Firm V Firm 2F
銷售額 $15 $16.5 $29.25
營業(yè)成本
固定成本 7 2 14
變動成本 3 10.5 4.5
EBIT $ 5 $ 4 $10.75
EBIT變動百分比* 400% 100% 330%
經(jīng)營杠桿效應(yīng)
Firm F 最敏感 -- 銷售額增加 50% , EBIT 增加400%.
認(rèn)為具有最大的固定成本絕對額或相對額的企業(yè)會自動表現(xiàn)出最強(qiáng)的經(jīng)營杠桿效應(yīng)的看法是錯誤的.
在后面,我們將得出一個簡單的方法來判斷哪個企業(yè)對經(jīng)營杠桿的存在最敏感.
盈虧平衡分析
當(dāng)研究經(jīng)營杠桿時, 利潤指EBIT.
盈虧平衡圖
生產(chǎn)和銷售量
盈虧平衡點(diǎn)
如何求這個盈虧平衡點(diǎn):
EBIT = P(Q) - V(Q) - FC
EBIT = Q(P - V) - FC
P = 產(chǎn)品單價 V = 單位變動成本
FC = 固定成本 Q = 生產(chǎn)和銷售的數(shù)量
盈虧平衡點(diǎn)
在盈虧平衡點(diǎn), EBIT = 0
Q(P - V) - FC = EBIT
QBE(P - V) - FC = 0
QBE(P - V) = FC
QBE = FC / (P - V)
盈虧平衡點(diǎn)
如何求銷售收入盈虧平衡點(diǎn):
SBE = FC + (VCBE)
SBE = FC + (QBE )(V)
or
SBE * = FC / [1 - (VC / S) ]
盈虧平衡點(diǎn)例

盈虧平衡點(diǎn)的其他表示

QBE = FC / (P - V)
QBE = $100,000 / ($43.75 - $18.75)
QBE = 4,000 Units
SBE = (QBE )(V) + FC
SBE = (4,000 )($18.75) + $100,000
SBE = $175,000
盈虧平衡圖
生產(chǎn)和銷售產(chǎn)品數(shù)量
經(jīng)營杠桿系數(shù) (DOL)
在銷售數(shù)量為Q時的DOL
計(jì)算 DOL
DOLQ units
計(jì)算 DOL
DOLS dollars of sales


計(jì)算BW的 DOL
DOL6,000 units
DOL的解釋
DOL的解釋
DOL的解釋
DOL 用來衡量EBIT對銷售變動的敏感性.
當(dāng)銷售趨于盈虧平衡點(diǎn)時, DOL就趨向于無窮大.
當(dāng)我們進(jìn)行公司比較時,DOL大的公司EBIT對銷售的變動就越敏感.
DOL 和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)
DOL 僅是企業(yè)總的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的 一個組成部分, 且只有在銷售和生產(chǎn)成本的變動性存在的條件下才會被激活.
DOL 放大 EBIT的變動性, 因此, 也就放大了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn).
財(cái)務(wù)杠桿
財(cái)務(wù)杠桿是可以選擇的.
采用財(cái)務(wù)杠桿是希望能增加普通股東的收益.
EBIT-EPS 無差異分析
假定 EBIT 水平計(jì)算EPS.
EBIT-EPS 圖
當(dāng)前普通股股數(shù) = 50,000
為了生產(chǎn)擴(kuò)張還要再籌資$1 百萬:
全為普通股,發(fā)行價 $20/股 (50,000 股)
全部為利率 10%的負(fù)債
全部為優(yōu)先股,股利率為 9%
期望 EBIT = $500,000
所得稅率 30%
BW 公司完全通過普通股籌集到長期資金 $2百萬.
EBIT-EPS 分析: 全為普通股融資
EBIT $500,000 $150,000*
利息 0 0
EBT $500,000 $150,000
所得稅(30% x EBT) 150,000 45,000
EAT $350,000 $105,000
優(yōu)先股股利 0 0
EACS $350,000 $105,000
流通在外普通股股數(shù) 100,000 100,000
EPS $3.50 $1.05
普通股
EBIT-EPS 圖
EBIT-EPS 分析: 全為負(fù)債融資
EBIT $500,000 $150,000*
利息 100,000 100,000
EBT $400,000 $ 50,000
所得稅 (30% x EBT) 120,000 15,000
EAT $280,000 $ 35,000
優(yōu)先股股利 0 0
EACS $280,000 $ 35,000
流通在外普通股股數(shù) 50,000 50,000
EPS $5.60 $0.70
債務(wù)
EBIT-EPS 圖
EBIT-EPS 分析: 全為優(yōu)先股融資
EBIT $500,000 $150,000*
利息 0 0
EBT $500,000 $150,000
所得稅 (30% x EBT) 150,000 45,000
EAT $350,000 $105,000
優(yōu)先股股利 90,000 90,000
EACS $260,000 $ 15,000
流通在外普通股股數(shù) 50,000 50,000
EPS $5.20 $0.30
優(yōu)先股
EBIT-EPS 圖
風(fēng)險(xiǎn)?
風(fēng)險(xiǎn)?
財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) (DFL)
EBIT為X元時的DFL
計(jì)算 DFL
DFL EBIT of $X
每一種融資選擇的 DFL
DFL $500,000
每一種融資選擇的 DFL
DFL $500,000
每一種融資選擇的 DFL
DFL $500,000
EPS的變動性
優(yōu)先股融資 會導(dǎo)致EPS的變動性更大,因?yàn)樗腄FL最大.
這是因?yàn)槔⒖稍诙惽翱鄢?,而?yōu)先股卻不能在稅前扣除.
財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
當(dāng)企業(yè)在它的資本結(jié)構(gòu)中增加固定成本融資的比例時,喪失償債能力的概率也就增加. 例如, 公司的 EBIT 至少要達(dá)到 $100,000 才能支付利息.
債務(wù)也增加了 EPS的變動性, DFL 從1.00 增加到 1.25.
公司總風(fēng)險(xiǎn)
CVEPS 是衡量 總風(fēng)險(xiǎn)的方差系數(shù)
CVEBIT 是衡量 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的方差系數(shù)
CVEPS - CVEBIT是衡量 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的方差系數(shù)
總杠桿系數(shù) (DTL)
在銷售為
Q時的 DTL
計(jì)算 DTL
DTL S dollars
of sales

DTL 例

全部權(quán)益融資的DTL
DTL S dollars
of sales

全部債務(wù)融資的DTL
DTL S dollars
of sales

風(fēng)險(xiǎn)與收益
適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)杠桿?
企業(yè)應(yīng)當(dāng)首先分析它的 期望現(xiàn)金流量.
企業(yè)的期望現(xiàn)金流量 越大 和 越穩(wěn)定, 公司的最大負(fù)債能力也就越大.
固定財(cái)務(wù)費(fèi)用包括: 債務(wù)本金和利息的支付、融資租賃付款和優(yōu)先股利.
償債保障比率
利息保障倍數(shù)

EBIT
利息費(fèi)用
反映公司償還利息的能力.
償債保障比率
償債保障比率

EBIT
{ 利息 + [本金 / (1-t) ] }
反映企業(yè)償還本金和支付利息的能力.
Example
Coverage Example
Example
其他分析方法
經(jīng)常, 企業(yè)要與同一行業(yè)的企業(yè)相比.
大的偏離需要調(diào)整.
For example,進(jìn)行比較時,行業(yè)的平均值必須作為基準(zhǔn).
其他分析方法
企業(yè)通過與下面的分析家交談,獲取關(guān)于財(cái)務(wù)杠桿的適當(dāng)數(shù)額的看法可能有幫助:
投資銀行家
結(jié)構(gòu)投資者
投資分析家
貸款人

經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿(ppt)
 

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