投機(jī)智慧（二）
第 6 章 著重風(fēng)險(xiǎn)管理的鐘士 （一）一次失誤帶來的啟示 1987年10月，使投資者難忘的日子，世界股災(zāi)，令到投資大眾遭到巨額的損失，同一月 份，保羅鐘士經(jīng)營的期貨基金，突圍而出，一個(gè)月贏得令人震驚的62%的增長(zhǎng)。鐘士買賣 方法與眾不同，成績(jī)也經(jīng)常出人頭地，過去五年內(nèi)每年都以三位數(shù)的增長(zhǎng)率向前邁進(jìn)！ 年中回落幅度甚為輕微。 鐘士無論從事任何行業(yè)，都是杰出的人才，舉例說，作為一個(gè)經(jīng)紀(jì)，第二年的傭金收入 即已超過一百萬美元。1980年秋鐘士加入紐約棉花期貨市場(chǎng)，作為獨(dú)立的出市買賣手， 成績(jī)驚人，不但贏得數(shù)以百萬的暴利，而且在出市買賣的三年半時(shí)間之內(nèi)，只有一個(gè)月 曾經(jīng)虧損，1984年以一千美元加入刁陀基金，四年之后可以變成一萬七千四百八十二美 元。1987年10月之后，鐘士停止接受新的資金，但無論如何，四年內(nèi)的豐功偉績(jī)令到財(cái) 經(jīng)界震動(dòng)一時(shí)的英雄人物。 入市買賣的時(shí)候，鐘士經(jīng)常大聲呼喊，但空閑時(shí)候，處處表現(xiàn)出謙謙君子的風(fēng)度，兼且 慈善為懷，捐出大量金錢，堪稱現(xiàn)代的羅賓漢，樂于劫富濟(jì)貧。 鐘士與別不同的地方，在于一開始投機(jī)買賣便盈利，避免了辛酸的經(jīng)驗(yàn)，但入行初期， 成績(jī)?nèi)噪y免暴起暴跌，直至1979年棉花期貨的一個(gè)重要的戰(zhàn)役，令到鐘士深深領(lǐng)會(huì)到了 風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性，懂得在作戰(zhàn)期間，盡量減低可能蒙受的風(fēng)險(xiǎn)，成績(jī)直線上升，可以 取得非常出色而有穩(wěn)定的盈利。時(shí)至今日，風(fēng)險(xiǎn)管理已經(jīng)成為鐘士入市買賣的首要課題 ，入市之前，鐘士永不考慮可以贏多少，只是關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)有多少；入市之后，不論帳面利 潤(rùn)多少，鐘士都以上日收盤價(jià)作為成本價(jià)位看待。因此鐘士不但時(shí)刻注意每一盤口的風(fēng) 險(xiǎn)，對(duì)于全盤買賣的表現(xiàn)也小心監(jiān)管。舉例說，某日鐘士旗下基金凈值如下跌一至兩個(gè) 百分點(diǎn)，鐘士極有可能立即將所有好倉淡倉全部平掉，減低風(fēng)險(xiǎn)。 鐘士喜歡掛在嘴邊的話：入市容易，出市難。當(dāng)鐘士炒賣不順手的時(shí)候，可以預(yù)期他會(huì) 逐步減低買賣的數(shù)量，直至成績(jī)轉(zhuǎn)好為止，如此這般。當(dāng)鐘士表現(xiàn)欠佳的時(shí)候，持有合 約的數(shù)量自然也維持在最低水平，個(gè)別月份，假如出現(xiàn)赤字，鐘士都會(huì)極力避免出現(xiàn)兩 位數(shù)以上的虧損，暫時(shí)停止買賣在所不惜?？偫ㄒ痪湓?，投機(jī)買賣，主要注重防守，進(jìn) 攻居次，對(duì)于我國諺語：滿招損，謙受益，鐘士也不敢或忘。 （二）啟蒙導(dǎo)師 鐘士求學(xué)期間，無意中看到介紹理查·丹尼士英雄事跡的文章，深受鼓動(dòng)，體內(nèi)投機(jī)細(xì)胞 ，因而蠢蠢欲動(dòng)，丹尼士能人所不能，鐘士也立志要在投機(jī)市場(chǎng)創(chuàng)出一番事業(yè)。 問：丹尼士可以說是閣下的間接老師，但入行始末可否透露一下？ 答：丹尼士吸引我投入炒賣行業(yè)，1973年大學(xué)畢業(yè)之后，叔叔介紹我跟隨杜立斯學(xué)習(xí)期 貨買賣的投機(jī)技巧。 問：杜立斯是何許人也？ 答：是當(dāng)年最大的棉花期貨炒家，比如說棉花期貨的未平倉合約共有三萬張，杜立斯個(gè) 人可能買賣三千張合約，大于其他任何炒家的數(shù)量，炒賣風(fēng)采，令人嘆為觀止。 問：杜先生主要是套期保值或者是純粹投機(jī)買賣？ 答：百分之百投機(jī)買賣，杜立斯永遠(yuǎn)委托自己專用的經(jīng)紀(jì)買賣，因此市場(chǎng)其他人士可以 清楚地知道他的盤口。 問：其他炒家全部了解杜立斯持有好倉或者淡倉？ 答：完全清楚。 問：對(duì)于杜先生的炒賣成績(jī)沒有造成不良的影響？ 答：絕對(duì)沒有。 問：理由何在？ 答：要升的始終會(huì)上升。要下跌的，攔也攔不住。 問：閣下的啟蒙導(dǎo)師。不介意公開自己的買賣盤口。你是否毫無保留地接受？ 答：我較為保守。盡量隱藏自己的買賣盤口。無論如何，有經(jīng)驗(yàn)的出市代表，可以輕而 易舉地知道我落的買賣盤口。 問：歸根結(jié)底，你也認(rèn)為隱藏盤口實(shí)際上無關(guān)重要？ 答：非也。舉例說，我習(xí)慣以三百張合約作為買賣單位，但我會(huì)分開幾個(gè)經(jīng)紀(jì)落單。某 甲經(jīng)紀(jì)可能負(fù)責(zé)116張，而乙經(jīng)紀(jì)則負(fù)責(zé)其余的184張。 問：市勢(shì)非人力可以扭轉(zhuǎn)之外，杜立斯對(duì)你可有其他的教誨？ 答：投機(jī)買賣是極具競(jìng)爭(zhēng)性的行業(yè)，絲毫不可以放松。起落之間，情緒可能大受波動(dòng)。 問：可否將話題轉(zhuǎn)為集中于買賣技巧方面？ 答：當(dāng)你大手買賣的時(shí)候，要在市場(chǎng)容許你離場(chǎng)的時(shí)間及早脫身，而非等到你認(rèn)為需要 平倉的最后一刻落盤平倉。 問：在最高價(jià)沽出或者最低價(jià)買入是否重要？ 答：剛剛相反。杜利斯認(rèn)為在最高價(jià)或者最低價(jià)的成交量甚為稀疏，因此不要期望在市 勢(shì)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)可以大手買賣。 問：請(qǐng)舉實(shí)例。 答：假設(shè)棉花上一個(gè)高價(jià)是56.80美元，在56.85聚集大量止損盤。而市場(chǎng)的買賣價(jià)是56 .70買入，56.75賣出。遇到我剛需要買入平倉的時(shí)候，我會(huì)毫不考慮現(xiàn)在56.75買入一半 ，其余一半則等候突破新高時(shí)止損。 問：杜立斯是出色的棉花炒家，對(duì)閣下影響深遠(yuǎn)?？煞衽e出一兩點(diǎn)以資證明？ 答：杜先生認(rèn)為當(dāng)市勢(shì)表面看來非常強(qiáng)勁，新高之后，再次創(chuàng)新高往往是沽空的大好機(jī) 會(huì)。最堅(jiān)固的時(shí)刻，也是脆弱的關(guān)頭。 問：相反走勢(shì)理論值得重視。 答：作為一位出色的投機(jī)者，相反走勢(shì)理論是不可缺少的工具。 （三）驚心動(dòng)魄的戰(zhàn)役 問：在閣下的多年炒賣生涯當(dāng)中，可有特別值得一提的戰(zhàn)役。 答：有，1979年的棉花市場(chǎng)，影響我一生。 問：前因后果，請(qǐng)細(xì)說端詳。 答：當(dāng)時(shí)我是期貨經(jīng)紀(jì)，持有四百張7月份棉花合約，高低價(jià)則維持在82至86美仙之間。 每次期棉下跌至82美仙左右，我都會(huì)入市買入。某一天，棉花跌破底價(jià)之前，下面擺設(shè) 的止損盤人盡皆知，因此我誤以為自己已經(jīng)雨過天晴，棉花可能出現(xiàn)較大幅度的反彈。 問：決定再次買入多張合約？ 答：我剛在買賣圈子之外，勇猛的大叫：八十二點(diǎn)九十買入一百張， 以當(dāng)時(shí)的成交量而言是一個(gè)極大的買入盤口。 問：后果如何？ 答：持有最后現(xiàn)貨的經(jīng)紀(jì)奔跑而至：我沽出一百張。換言之，一口氣便了斷。 問：一口價(jià)買入100張7月份棉花合約，有什么重大意義？ 答：意義深遠(yuǎn)，第一，對(duì)手強(qiáng)勁，做好準(zhǔn)備交貨，當(dāng)時(shí)7月份棉花比10月份升水四美仙； 第二，在82美仙至86美仙形成徘徊區(qū)域，將會(huì)向下突破， 度量下跌目標(biāo)78美仙。 問：閣下即時(shí)發(fā)現(xiàn)已經(jīng)身陷險(xiǎn)境？ 答：我意識(shí)到7月份棉花即將下跌至78美仙，而我將會(huì)成為陪葬品，當(dāng)時(shí)手上好倉合約共 有六百張，及一口價(jià)成交一百張。 問：你即時(shí)決定需要平倉？ 答：我決定要反手沽空。 問：是否立即行動(dòng)？ 答：事態(tài)嚴(yán)重，不得不立即處決，我通知經(jīng)紀(jì)盡快沽空棉花合約，在六十秒之后，棉花 市場(chǎng)宣布跌停板而我只可以沽出二百二十張合約。 問：其余的好倉如何處理？ 答：次日棉花在此低開100點(diǎn)開出，我繼續(xù)全力拋售，但沽出150張合約之后，棉花期貨 再次跌停。 問：最后如何了斷？ 答：當(dāng)我沽出最后的好倉合約，改為少量淡倉時(shí)，價(jià)位已經(jīng)比我發(fā)現(xiàn)入市錯(cuò)誤的時(shí)候低 了四美仙。 問：閣下反應(yīng)敏捷，仍然傷痕累累，此役究竟在何處出錯(cuò)？ 答：第一，投機(jī)市場(chǎng)不可逞英雄；第二，切莫過量買賣。以當(dāng)時(shí)戶口凈值衡量，我不該 一次買入600張棉花期貨合約，該役我共輸去資金約六至七成，意志大受打擊，幾乎想脫 離投機(jī)市場(chǎng)。 （四）改變投機(jī)態(tài)度 問：1979年棉花戰(zhàn)役，另到你畢生難忘，當(dāng)時(shí)你入行多久？ 答：三年半。 問：戰(zhàn)績(jī)?nèi)绾危?答：頗為成功，大部分客戶均有所斬獲，由于生意額水漲船高，我是公司重要一員。 問：若一開始即投資1萬美元?jiǎng)儇?fù)如何？ 答：經(jīng)過棉花戰(zhàn)役仍有三倍的利潤(rùn)。 問：換一句話說，直至棉花期貨戰(zhàn)役為止，你的長(zhǎng)期信徒仍然屬于勝利者。 答：對(duì)，棉花一役實(shí)在太過驚心動(dòng)魄，我情不自禁地責(zé)問自己：蠢蛋，為什么要孤注一 擲，自尋苦果？ 問：塞翁失馬，焉知非福，該役可有積極性意義？ 答：當(dāng)然有，我開始明白紀(jì)律及資金管理的重要性。在半途而廢的邊緣，我下定決心， 繼續(xù)奮斗下去。 問：買賣方式有何改進(jìn)？ 答：盡量放松，從容應(yīng)付，買賣之余，不忘娛樂自己，買賣逆手的時(shí)候立即離場(chǎng)，入市 正確繼續(xù)作戰(zhàn)，總而言之，盡量減少受壓力的折磨。 問：注碼方面是否減少？ 答：不再過量投機(jī)，適可而止。 問：心態(tài)方面，是否也有所改變？ 答：以前貪勝不知輸，次役之后，入市之前贏多少已非重要的問題，首先要考慮的是危 險(xiǎn)有幾多。 史惠加訪問美國多位投機(jī)奇才，不約而同的對(duì)于止損盤都極為重視，認(rèn)為止損盤是不可 缺少的工具。下面是鐘士的意見。 問：入市之前，閣下是否一定事先知道在什么價(jià)位止損？ 答：心中擺下止損盤，一到價(jià)便立即平倉，義無反顧地平倉止損。 問：一個(gè)單獨(dú)買賣的部署可有定下最高冒險(xiǎn)的界限？ 答：我喜歡通盤計(jì)算，因?yàn)樗匈I賣均互為因果，不可以獨(dú)立處理。 問：然而如何控制炒賣的風(fēng)險(xiǎn)？ 答：每日早上，我都會(huì)以戶口凈值作為起點(diǎn)，盡量做到每日都有進(jìn)帳，總而言之，上一 日的收市價(jià)便是今日入貨成本，因?yàn)?，即使帳面利?rùn)可觀，我仍然步步為營，小心翼翼 地進(jìn)行買賣。 問：每日損益是否根據(jù)同一規(guī)則管理？ 答：風(fēng)險(xiǎn)管理是投機(jī)行業(yè)內(nèi)重要課題，不容忽視。 問：每月可以容許忍受的損失是多少？ 答：最多可以容忍損失10%，舉例來說，7月份，已經(jīng)輸去6.5%的資金，我只容許再輸去 3.5%的資金，超過此一界限，自動(dòng)停止買賣。 問：換一句話說，你不愿意在一個(gè)月內(nèi)見到兩位數(shù)以上的赤字？ 答：絕對(duì)正確。 問：無論如何，都不會(huì)破戒？ 答：矢志不渝。 （五）小心駛得萬年船 鐘士過人之處，其中一點(diǎn)在于利用相反走勢(shì)理論，在市勢(shì)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)買入或沽出，同一時(shí) 間，每次買賣鐘士均會(huì)擺設(shè)止損盤。因此在試圖沽出的時(shí)候，經(jīng)常出現(xiàn)下列情形，在高 位沽出擺下止損盤，市價(jià)創(chuàng)下新高，止損平倉，再次沽空，再次止損，周而復(fù)始。對(duì)于 上述情況，重視的處理原則，可以從下列訪問紀(jì)錄知悉。 問：一個(gè)單獨(dú)的買賣構(gòu)思，你可以容許止損幾次，才放棄繼續(xù)摸頂?shù)挠螒颍?答：直至我改變初衷為止。 問：注碼方面，又如何處理？ 答：每次被止損之后，下次入市的注碼自然減細(xì)。因此當(dāng)買賣不順手的時(shí)候，買賣全額 逐漸縮細(xì)。 問：表現(xiàn)最差勁的時(shí)候注碼最細(xì)？ 答：對(duì)，否則難以保存實(shí)力。 問：可有其他重要的買賣規(guī)則？ 答：永遠(yuǎn)不可加死碼，輸錢的時(shí)候，減低注碼，贏錢時(shí)則不妨增加買賣數(shù)量。 問：重要數(shù)據(jù)宣布前夕，是否應(yīng)大舉入市？ 答：在我控制范圍以外的時(shí)間，我不會(huì)貿(mào)然入市買賣，假如今日，宣布舉足輕重的經(jīng)濟(jì) 數(shù)據(jù)，局勢(shì)未明朗之前，投入大量資金，實(shí)際類似賭博，智者不為也。 問：持有輸錢的合約，如何是好？ 答：如果感到不安，便是即時(shí)離場(chǎng)，離場(chǎng)之后神智清醒，有利于重新部署出擊。 鐘士投機(jī)買賣極為成功，多年戰(zhàn)斗下來，累計(jì)利潤(rùn)極為可觀，但對(duì)于每日買賣，仍然非 常小心處理，絲毫不敢掉以輕心。鐘士明了，投機(jī)買賣是長(zhǎng)遠(yuǎn)的斗爭(zhēng)，不可逞英雄，不 可自滿，對(duì)自己的能力，經(jīng)常要發(fā)出問號(hào)。如臨深淵，如履薄冰，才是正確的作戰(zhàn)態(tài)度 。只要你稍稍覺得自己英雄蓋世，充滿飄飄然的感覺，下一個(gè)戰(zhàn)役便會(huì)令你一敗涂地。 打勝仗之后切莫因?yàn)樽约侯A(yù)測(cè)準(zhǔn)確而不可一世，信心固然重要，但要防范因太過自信而 誤事。 鐘士另外的重要買賣規(guī)則： 一，在任何價(jià)位入市也不重要，每日都要以當(dāng)時(shí)的形勢(shì)，重新衡量是否應(yīng)該繼續(xù)持有合 約； 二，以上日的收市價(jià)作為今日的入市價(jià)位看待； 三，投機(jī)買賣首先要注意堅(jiān)固后防，先穩(wěn)守后圖出擊； 四，每日對(duì)手上持有的合約，假設(shè)已經(jīng)出錯(cuò)，小心擺設(shè)止損盤，如此這般，可以控制風(fēng) 險(xiǎn)； 五，經(jīng)過上述小心部署之后，入市買賣便會(huì)全無壓力感，可以盡量享受人生； 六，入市正確，固然可以順?biāo)浦?，買賣稍不如意，由于早有脫身的計(jì)劃，兩者均不會(huì) 造成困擾。 總而言之，經(jīng)過多年成功的經(jīng)驗(yàn)，鐘士對(duì)于投機(jī)買賣，仍然不會(huì)踏入過分自信的陷阱， 鐘士說“相對(duì)于初入投機(jī)行業(yè)的時(shí)間，我覺得自己的膽子越來越小，我知道在投機(jī)市場(chǎng)立 足，長(zhǎng)期性的如臨深淵，如履薄冰的心情作戰(zhàn)，是必要的”。 （六）絕不緬懷過去 問：據(jù)聞閣下每日均與各主要市場(chǎng)的炒家通電話，假如與該等出色炒家對(duì)立，可否感到 不安？ 答：當(dāng)然會(huì)，與贏家掰手腕，并非是賞心樂事，與出色的炒家閑談，可以避免成為對(duì)頭 人。 問：對(duì)于閣下入市策略，不會(huì)造成混亂的局面？ 答：絕無問題。 問：假設(shè)你看淡石油后市，而七成以上出色的炒家則看好，如何處理？ 答：非常簡(jiǎn)單，可以耐心等待沽空的機(jī)會(huì)。舉例說，直至上星期三，原有價(jià)位持續(xù)上升 ，由于我所認(rèn)識(shí)最好的石油炒家繼續(xù)看好，因此我按兵不動(dòng)，然后市價(jià)突然停頓不前， 而改為炒家表示暫時(shí)洗手不干，栽培合理好消息層出不窮，我知道拋空的機(jī)會(huì)來臨，便 大手沽空。 問：后果怎樣？ 答：大獲全勝。 問：市面的投資顧問，你認(rèn)為何人表現(xiàn)較為出色？ 答：馬田史域及戴維斯·柏澈特。 問：柏澈特，美國波浪理論大師？ 答：對(duì)，柏澈特是最出色的機(jī)會(huì)主義者。 問：何解？ 答：柏澈特的波浪理論分析市勢(shì)，多年來預(yù)測(cè)準(zhǔn)確。同時(shí)可利用波浪理論提供低風(fēng)險(xiǎn)高 回報(bào)的入市機(jī)會(huì)。 問：閣下炒賣成功，與波浪理論可曾拉上...
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